解读:股指期货交易对股市波动的影响

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股指期货对股市影响

与理论研究相比,我国股指期货在具体作战中发展较快。 股指期货面世后,中国学者对其认知和探索提出了两种截然相反的观点。第一种观点认为,股指期货的推出可以为资本市场带来积极影响。第二种观点认为股指期货对我国的资本市场产生了负面反应。

在此研究背景下,本文以中国的CSI 300 股指期货为研究对象。使用的数据来自2010年4月16日至2016年10月14日的同花顺软件。沪深300指数的每日收盘价和沪深300 股指期货合约的连续价格的每日收盘价。以当月的月份为样本,使用GARCH模型和逐步回归方法(逐步)对股票市场波动的影响进行股指期货交易实证研究。

继著名的“欺诈报告”和“瀑布效应”之后,关于股指期货的国际研究进入了黄金时期。那么股指期货的出现对股市产生了什么样的影响?经过严格的论证,国外学者提出了以下三种主流观点:一是增加股票市场的波动性;二是增加股票市场的波动性。另一个是减少股票市场的波动;第三是没有效果。

但是,与理论研究相比,我国股指期货在具体操作方面发展较快,但市场对其研究缺乏系统的评价。 股指期货发行后,中国学者对他们的认知和探索有以下两种相反的观点:

第一种观点是,股指期货的推出可以为资本市场带来积极影响。主要表现如下:第一,有助于优化投资者结构;其次,它可以满足投资者抵抗资本市场风险的需求,并起到“保护伞”的作用。第三,可以建设性地选择机构投资者。促进股票市场健康有序发展;第四,可以促进股票和股指期货市场的同步发展。第五,股指期货为投资者带来了新的收入来源。

第二种观点是股指期货对我国的资本市场有负面反应。主要表现为:第一,对市场资金的基本作用更加明显;其次,由于机构投资者没有规模上的集聚效应,股指期货的引入可能会触发投资者做出非理性的投资选择。缺乏足够的风险监管经验,使得我国股指期货的发展与成熟市场相比还存在较大差距。

在此研究背景下,本文选择了我国的上海和深圳300 股指期货作为研究对象,采用GARCH模型和逐步回归(stepwise)对模型进行股指期货交易。股票市场波动影响的实证研究。

波动率估算

波动率反映了实际价格和价格之间的偏差,也可以用来衡量市场对外部信息的反应程度。波动性与市场运作效率密切相关,其大小也会随着市场运作效率的变化而变化。金融时间序列数据通常具有尖峰和粗尾,波动聚集和长记忆的特征。为了找到条件方差中波动率的时变特征和内涵,Engle首先提出了ARCH模型。它的基本思想是调节过去的信息。扰动项的条件方差是随时间变化的量,并且是其有限先前值的平方的线性组合。

标准ARCH(p)模型为:

yt =βxt+μt(公式1)

μt|φt-1〜N(0,σ2)

var(μt)=σ2t=ω+α1μ2t-1+α2μ2t-2+……+αpμ2t-p

(公式2)

其中,φt-1是信息集,并且还必须满足约束条件ω> 0,αi≥0(i = 1,2 … p)。

ARCH(p)模型由以下两部分组成:一个是公式(1)是均值方程;另一个是公式(2),σ2是条件方差,μ2t-1(t = 1,2 ……P)是滞后的残差平方,也称为ARCH项,但是在实践中,很容易获得较大的μt滞后阶数,并且该模型的参数较多会影响精度参数估计。

具体地说,ARCH模型的实际困难在于,如果滞后阶数p大,则不能保证参数αi的非负约束条件,但是GARCH模型的出现很好地解决了这个问题。 GARCH模型的基本思想是用一个或多个σ2t滞后值代替许多μ2t滞后值。

标准GARCH(1,1)是:

yt =x’tγ+μt(t = 1,2……T)(公式3)

σ2t=ω+εμ2t-1+βσ2t-1(公式4)

其中,xt =(x1,x2……xk 1)’是解释变量矢量,γ=(γ1,γ2……γk)’是系数。

GARCH(1,1)给定的条件包含三个成分:一个是常数项ω;另一个是ARCH项,μ2t-1表示从上一时期获得的波动率信息;第三个是GARCH项σ2t-1的含义是前期的预测方差,其中高阶GARCH模型表示为GARCH(p,q),具体形式为:

(公式5)

GARCH模型是ARCH模型的扩展和扩展,其应用更加灵活。因此,我们可以使用GARCH建立收益时间序列的条件方差模型来模拟股市的波动。

实证研究

本文使用的数据来自Flush 软件,它选择了2010年4月16日至2016年10月14日的沪深300指数的每日收盘价,以及沪深300的连续价格股指期货当月合约的每日收盘价是一个样本,共有1570个数据。

回报率的功能之一是反映股票价格的变化程度。在财务分析中,对数差异是日收益率数据处理中经常使用的一种方法。计算公式为:

Rt = ln(Pt / Pt- 1)×100%(公式6)

其中,在时间t的样本股票的收益率为Rt,在时间t和t-1的样本股票的收盘价分别为Pt和Pt-1。

统计特征

股指期货对股市影响

图为上证300指数日收益率数据的虚线

从上图可以看出,沪深300指数的收益率序列呈波浪形,并经常伴有一些类似噪声的波形,各组之间波动明显。

但是,在整个样本期间,CSI 300指数系列的直方图如下:

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图为沪深300指数日收益率的描述性统计数据和直方图

从图中可以看出,沪深300指数日收益率序列的基本统计特征,具体结果如下:

该表显示了沪深300指数的日收益率数据的描述性统计数据

该系列数据的偏度为负,峰度为7.27,显示出左偏现象,并具有典型的金融时间序列数据的峰尾特征。

接下来,进行平稳性测试,并对沪深300指数和沪深300 股指期货的日收益率序列进行ADF单位根检验。它们具有平稳性的特征。

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该表显示了ADF单元根测试的结果

ADF检验的零假设是序列中有一个单位根,另一个假设是序列中没有单位根。仅当测试值的绝对值大于临界值的绝对值时,该序列才是固定序列。综上所述,沪深300指数和沪深300 股指期货的日收益率序列均稳定。

建立GARCH模型

ARCH效果测试

ARCH现象是金融市场的变化,受到宏观经济和政府政策等外部条件的影响。对市场信息的响应相对较快。当受到严重影响时,财务变量在一段时间内会相对较大。起伏不定,然后恢复正常。本文的波动性可以通过回归模型来解释。

首先,使用Eviews 7.2 软件对所选对象的每日收益率序列进行滞后1、2、的自回归分析。

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该表显示了不同滞后阶数的自回归结果

根据AIC准则和SIC准则,这两个数据的值越小股指期货对股市影响,越有利于模型的建立,并且D-W值越接近2,则越好。因此,在对沪深300指数的日收益序列进行自回归分析时,选择二阶滞后阶更为合适。

其次,进行ARCH-LM测试。

该表显示了ARCH-LM测试的结果

建立ARCH-LM测试结果的条件是F统计量的值比给定的显着性水平大5%。从上表可以看出,F的概率值为零,则原假设不成立,模型的残差序列具有ARCH效应。我们可以选择GARCH模型进行建模。

GARCH模型参数估计

GARCH模型的形式变为:

σ2t= w +α1μ2t-1+α2μ2t-2+βσ2t-1(公式7)

GARCH(2,1)的结果如下:

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在显着性水平为10%时,GARCH(2,1)模型的估计系数都是显着的。同时,ARCH项和GARCH项的系数之和大约为-0.53031,这与参数约束一致,小于1的要求。因此,可以通过公式(7)得出上证300指数日收益率的波动序列。该序列用于表示股市波动。

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图为股市波动趋势[数据来自公式(7)沪深300指数日收益率波动序列)

逐步回归模型(逐步)

为了分析CSI 300 股指期货日收益率与股市波动之间的动态关系,本文以股市波动率V为因变量,而CSI 300 股指期货日收益率RIF和它的滞后项建立了针对自变量的线性回归方程,并使用逐步选择最佳回归模型。结果如下:

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该表显示了最大似然回归的结果

V =0.038813+0.012861RIF +0.805611V(-1) +0.179268V(-2)(公式8)

公式(8)表明,沪深300 股指期货日收益率RIF对股市波动率V的动态弹性在5%显着性水平下显着,并且为正系数值,这表明上海深300 股指期货反映了对我国股市的积极影响,对于那些套期保值者,股指期货规避风险的功能可以在实践中发挥作用。 >

但是股指期货对股市影响,考虑到该系数的值仅为0.012861,这意味着沪深300 股指期货日收益率RIF对股市波动率V的当前影响非常弱,而RIF对股市波动的影响很小。 V滞后一个时期的影响更大(系数为0.80561 1),反映出CSI 300 股指期货交易对现货市场波动具有一定的滞后效应。

我们的分析认为,沪深300 股指期货的每日收益率对股票市场波动具有滞后影响,至少股指期货的收益率变化会不会立即影响股市。它充当股市波动的“缓冲带”。这样,股票市场就可以成功避免由未知趋势引起的剧烈的市场波动,这表明我国的股票市场正在朝着积极的方向发展,并且没有重复股指期货,这也是我国资本市场走向成熟的关键一步。

政策建议

基于之前对CSI 300 股指期货的经验研究,得出的结论是,尽管CSI 300 股指期货的推出对我国股票市场产生了积极影响,但我国的股指期货市场仍然需要发展和完善。我们应该投入更多的精力进行研究,以更好地开发我国的股指期货市场。

首先是防止信息操纵。信息操纵是操纵者进行一系列投机和非法活动的重要手段。监管机构必须采取有效措施,以减少干扰投资者的虚假信息;立法者应完善证券民事赔偿制度,使市场有法律法规可循,并为跨市场监督协调提供法律支持。

其二是交易必须大力加强风险的预防和控制,这要求交易采取各种风险控制措施来保护市场主体的实际利益并实现股指期货风险管理,包括分层结算系统,限价系统等。

第三是联合监督。正是因为必须通过现货市场进行指数操作,所以股指期货必须加强与现货市场的联合监管。因此,必须遵循监管协议的规定,采取严格的工作态度,做好协调工作,才能实行联合监督。只有这样,我们才能采取有效措施规避风险股指期货,股指期货市场才能健康,稳定,持久地发展。

第四是完善组织内部控制体系。监管者交易和行业协会的成员都是股票市场的内部机构。所谓治理必须是内部治理,因此我们应该加深对股指期货的理解,以促进内部风险管理体系的构建。

第五期货交易,投资者应根据实际情况选择投资产品,并进行稳定的投资。对于普通投资者来说,股指期货的投资操作较为复杂,对投资本身的要求也更高,这就要求投资者采取严谨的态度,并要盲目地追随潮流。

(作者单位:武昌首义学院)

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