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解决方案:我国启动了小型股指期货合同设计和交易问题研究

我国启动了小规模的股指期货合同设计和交易问题研究王月锡3东北财经大学金融学院,辽宁大连116023摘要中国金融期货 交易推出了股指期货模拟交易已经一年半了。 股指期货在发起交易的呼声越来越高的背景下,大多数专家和学者都将重点放在机构投资者如何利用股指期货合约进行套期保值和适当的投机交易上。本文尝试从中小型投资者可以参与的角度推荐推出小型股指期货合约。并通过两个实际的投资案例,使用对冲比率Beta的值对采用最小二乘法的一变量线性方程进行回归,从而达到对冲的目的。关键词中小投资者小股指期货合约对冲贝塔值最小二乘回归中国图书馆分类编号F830.9文档识别码A文章编号1673-5609200902-0027-06StudyonContractDesignandTransactionofSmallStockFut uresinChinaWANGYuestock-xiSchoolIndexofFinanceDongbeiEducationofChinaBeiSchoolIndexofFinanceDongbei大学roneandahalfyearbyChinaFinancialFuturesEx2changeCFFEX.Therehasbeenanincreasingl oudercallforthestockindexfutures .Insuchsituationmostexpertsandscholarspaytheirattention tohowinstitutionalinvestorsusethestockindexfuturescontractstoconducthedgingandappropr iatespeculation.Thispaperrecommendedthereleaseofsmall2sizedstockindexfuturescontract stoenabletheindividualinvestorstoparticipateinthestockindexfuturestrading.ByusingtheBet avalueofhedgeratioandtheleastsquareregressiononlinearequationthispaperalsoil2lustratedt hewayofhedgingbytwoactualinvestmentcases.Keywords:需要一个中小投资者individu alinvestorssmall2smallest ockindexfuturescontracthedgingBetaleastsquareregression一、参加股指期货的中小投资者仅在理论上对冲要求为了投资股票,无论是个人投资者还是机构投资者,都需要套期保值。

与机构投资者相比,个人投资者的财务实力较低,风险承受能力较弱。但是股指期货并不是金融实力竞争的平台。作为金融衍生产品,其功能是寻找价格并规避风险。因此,合理地使用股指期货进行对冲投资将有效地提高投资者承受市场风险的能力。特别是在股票市场处于高水平时,中小型投资者对于降低股票出售交易的成本不确定未来的方向。 股指期货市场交易股指期货合约可以达到保值的目的。上证指数在2007年10月17日达到6124.04之后,便开始了漫长的熊市之旅。 2008年10月28日,上海证券交易所指数为1664.93点,已从最高点下跌72.81。如果投资者购买接近6000点的股票,他们将遭受重大损失,因为他们没有股指期货作为对冲工具。例如,某投资者于2007年10月16日以24.00的价格购买了青岛海尔股票。代码:600690。如果投资者未保护股指期货的价值,则青岛为海尔的当日收盘价9.00元来计算投资额2009年4月72日广西财经大学学报2009年4月第22卷第2期广西财经大学学报。 22 No. 23接收日期2009-02-15作者简介王月溪1964年-女,辽宁辽阳人,东北财经大学金融学院教授。研究方向:国际金融资本市场运作等。

投资者将损失一手股票的价值1500元。损失率为62.50,甚至比上海证券交易所指数同期的跌幅还要大。这不包括印花税和各种手续费。但是,如果投资者确实在股指期货市场交易中进行套期保值,尽管很难完全套期保值,但期货市场中的利润可以抵消证券市场中的大部分损失。 2.中小投资者有交易个投机要求期货市场上的投机者是指愿意通过自已的预测用自有资金承担买卖期货合约的价格风险并希望获得受益于价格变动。投机者是风险爱好者,他们主动承担交易风险以从点差中获利。由于风险规避,机构投资者不太可能参与投机活动,而投机者主要由中小型投资者组成。在1990年代中期,由于制度不完善和过度投机,我国期货市场经历了恶性事件,例如“ 327”国债事件和“天津红豆”事件。到目前为止,人们听说猜测已经改变。中国期货市场也进入了为期10年的清理和整顿期。从海外指数期货的成功经验来看期货开户,投机交易具有增加期货市场中市场流动性的作用,以及套期保值者转移风险的作用,这有利于期货的平稳发展交易和期货]市场的正常运作。这是发挥期货市场对冲功能和资产管理功能的重要条件之一。在香港股指期货和期权交易中,投机者一直居首位。尽管它比2003/20042003/2004(指2003年7月至2004年6月)的54略低,但仍占市场总量的一半。

恒生指数期货合约交易中的投机者交易的数量虽然自2003/2004年以来有所下降,但仍占53。在小幅恒生指数合约交易中,投机者交易的数量投机者交易占85,而且这个值一直在上升。这表明投机者对于增加市场流动性是不可替代的交易。我们应该正确地引导和规范投机者,而不是压制他们。我国股票市场中小型投资者的规模非常大,其增长速度非常快。因此,它将在股指期货的投机交易中发挥重要作用,并为股指期货市场的其他功能创造条件。 3.投资者结构要求一般来说,在股指期货的初始阶段,监管机构和投资者都比较谨慎,并强调在系统设计中,投资者主要是机构投资者。但是,由于投资者结构不合理,市场通常处于不活跃状态。 1996年,当韩国推出股指期货时,国内机构投资者交易占86个个人投资者。 交易只占了12天。平均交易交易量仅为3676张合约。平均每日未平仓合约为5029张合约。表1中的手率是73。随后,个人投资者的比例继续上升。 2003年,个人投资者的比例上升到55.1。同时,境内机构投资者比重持续下降。 2003年,国内机构投资者的比例降至28.5 交易,平均每天24.9万,汇率升至278。由于股指期货 交易的数量为相对活跃,吸引了许多外国投资者参加交易。2003年,外国投资者交易的交易量已占交易 16.4的总交易量。

小型股指期货

近年来,韩国个人投资者的比例交易有所下降。 2006年,外国投资者比例交易为42。市场结构得到进一步改善,市场结构更加完善。表1韩国股指期货投资者结构和交易量单位:张一年个人投资者国内机构投资者外国投资者日均每日交易日均每日未平仓头寸汇率199612.086.02.199735.361.53.22199847.250.52.3612794429 4138199950.846.42.869200050.844.44.889200150.640.98.51 27560253.136.110.8257200355.128.516.424920 0448.62 9.122.3225200544.032.323.7181200642.035.122.920 243897852207注意:日平均交易交易量高于日平均未平仓量82交易量22广西大学学报财经杂志,2009二、中国中小投资者面临的困境股指期货 交易中小投资者的风险控制能力较弱,不了解股指[k9许多。

在股指期货 交易的过程中,可能随时需要追加保证金的要求,并且跟踪市场也需要大量时间,因此中小型企业很难投资者。中国金融期货 交易在制定股指期货合同以限制基本上不能直接参与股指期货 交易的中小投资者时,考虑了上述因素。 A.不适当的合同设计我们从以下几个方面分析已宣布的合同条款:1.合同价值和合同乘数股指期货的合同价值是指数点和乘数的乘积。合同乘数是预定常数。合同乘数越大,合同价值越大,合同价值越小。合同乘数和合同价值越大,中小型投资者的参与越不利。我国的沪深300 股指期货合约乘数为每点300元。这是最初提出的从每点100元提高到每点200元之后的又一次增加期货配资,这意味着股指期货阈值已再次提高。例如,当股指期货的报价为1000点时,合约价值为00元。2.保证金保证金作为期货合约履行的保证,它在确保期货市场正常运作中起着重要作用。如果保证金水平过高,则会降低违约风险的可能性交易,成本将会增加,从而市场无法吸引投资者,市场流动性也将下降。相反,如果保证金水平设计得太低,则违约风险的可能性将会增加,这将损害整个市场的正常运作。因此,设置保证金水平通常需要在市场风险和市场流动性之间进行权衡。

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合理确定保证金水平不仅可以减少双方违约的可能性,而且可以保持交易有效。沪深300指数期货相对于国内商品期货采用单一保证金水平。合约保证金为合约价值的10。也可以执行简单的乘法和除法运算。示例1:使用2008年8月1日在中金公司模拟交易系统中IF0808合约的2906点收盘价,合约价值为29元。合同的最低保证金约为87元。根据我国期货行业期货 公司的当前状况,给出的最小保证金比率通常比交易设置的基本保证金比率高2至3个百分点。这是一项真实的股指期货投资。该人面临的情况是:至少要有12万元的保证金才能拿到手。如果投资者想基于最简单的股指期货套期保值公式使用股指期货进行股票套期:买卖期货合约数量,则总现货价值β/ 期货指数点点乘数是根据上述合约标准和IF0808合约8月1日的收盘价得出的,乘数300 期货的指数点为每点2906,然后近似相关系数β0.93和最小值交易数期货 1。逆转计算得出的商品总价值等于937419元是很容易的。也就是说,一个人至少需要937419元的股票资产才能制作出股指期货来保护其价值。在期货市场中,他仍需要约12万元的存款。

这是股指期货套期保值的最低阈值。 期货保证金制度有利于套期保值者使用期货 交易转移现货市场中的价格风险。但是,对于投机者,尤其是中小型投资者,期货高的投资杠杆使他们面临巨大的风险。根据期货经纪人公司收取的13保证金率,期货价格1的波动将使其面临7.69 1/137.69的风险。3.最小价格变动是指买卖价格与相关市场交易规则中指定的先前价格之间的最小差,它也是交易价格的最小变动单位。最小价格变化确定了投资者交易成本的最小变化。价格交易越大,成本越高,这会抑制交易。例如:0.1是最低价格指数期货的报价价格为1500点,销售价格为1500.1的点乘数是每点300元交易买一股指期货即刻交易的成本为30元,0.5作为最低更改价格,卖出价格为1500.5点交易可获得即时交易买一股指期货需支付150 交易人民币成本。 交易的高成本将抑制某些交易人的交易意愿。我国的沪深300 股指期货合约最低价格变动为0.2点小型股指期货,即60元。4.每日最大价格波动是为了防止投资者在紧急情况或极端市场条件下采取非理性行为。 股指期货合同价格的过度波动,尤其是在急剧下跌的情况下,会使太多的投资者蒙受巨大损失。无法及时恢复将对后续行动造成不必要的负面影响行情有必要设置最大每日价格波动。

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通常来说,股指期货的最大每日价格波动应适合现货市场。沪深300 股指期货合约的最大每日价格波动是前交易天的结算价格的10。示例:根据发行计划,中石油不超过40亿股A股的公开发行将不超过发行后总股本的2.18。最初的询价时间是2007年10月22日至24日。在一定程度上,这给市场的财务方面带来了压力。当天,沪深300指数开盘价为5543.79点,全日最高为5594.50点,最低为5465.85点,收于547 [k]。 k14] 68点,较前一日交易下降150.72点,日交易量为747.30亿。早上的总体趋势正在上升,而下午的趋势恰好相反。这种趋势的原因之一是资金减少了头寸。上海证券交易的Topview数据显示,该基金减少头寸的努力正在增加。在上交所指数超过6000点的三天内,以基金等为代表的机构投资者92第二阶段王岳西:我国开展了规模较小的股指期货合约设计和交易问题研究4月份收回的现金高达100.86亿元。 10月22日,该基金再次在上海股市上套现88亿元。排名前20位的股票中有12只减持。 股指期货模拟交易系统中的IF0712合约从早上的10:30到11:30,在一小时内从8440点波动至9370点,已超过10点。

下午市场开盘后,它连续下跌1340点,收于8030点。由于上述合同设计问题,大多数中小型投资者将以1手或全部仓位参与股指期货。如果投资者在上午10:30之前购买股票并进行全额头寸和空头头寸股指期货的对冲操作股指期货,那么他们的期货头寸将在早晨收盘前被清算。但是,由于我国股票市场的T1系统,不可能同时卖出股票以获取利润和执行保值业务。下午暴跌后,其在股市中的利润也消失了。以上分析表明,在现有的股指期货合约设计和市场条件下,中小投资者基本无法参与股指期货 交易的套期保值,甚至投机交易也将面临巨大的风险。 2.缺乏参与渠道我国的中小型投资者缺乏股指期货渠道,但是中小型投资者在国外和其他地区参与股指期货的渠道很多。例如,较小的股指期货合约,期货投资基金等。1997年,Chicago Business 交易引入了E2miniSampP500指数期货合约乘数50,即,当指数价格为1,000时,它的总价值是50,000美元。这是市场交易产品的小版本。当时,现场SampP指数为744.7点。 E2miniSampP 期货推出的第一年,交易量很小,在2002年,交易每年超过1. 15亿份合同,超过了大的SampP500合同,成为最受欢迎的期货合同在此交易中。

如今,E2miniSampP500 期货和期权合约的每日名义价值超过130万交易,价值1260亿美元。由于E2mini合约的价值仅相当于SampP500指数合约的五分之一,因此它具有出色的流动性,并且每天24小时在GLOBEX电子系统上执行交易。因为它的合同价值小,适合中小型投资者交易。 E2miniSampP500 期货合同提供了独特的风险管理和市场参与交易机会。全国的养老基金和共同基金都使用它来跟踪基准指数并从中获利。该产品与1999年推出的E2miniNASDAQ-100指数期货一起,已成为芝加哥商业交易历史上增长最快的期货合同。在亚洲市场上,台湾,香港和韩国均在启动大型合同后的1-4年内都推出了小型合同或期权产品。微型产品的活跃交易受到投资者,尤其是中小型投资者的欢迎。香港的小型恒生指数合约是一个非常成功的例子:为了满足对香港股市感兴趣的散户的需求,香港期货 交易于10月9日推出了小型恒生指数,2000 期货小合约期货。此独特设计的小型恒生指数期货合约基于恒生指数,恒生指数是与期货交易所的期货合约相关的指数。小型期货合约指数的合约乘数为每点HK $ 10或恒生指数期货合约的五分之一。

因此,当恒指期货的价格处于17,500点的水平时,小型恒指期货合约的价值将为港元0.00。与恒生指数期货合约一样,小型恒生指数期货合约也以现金结算。对于一些不想承担太大风险并且需要微调对冲需求的本地散户投资者,小型恒指期货将是他们为中小型投资者推出的最佳投资和风险管理对冲工具三、。国家小股指期货合同借鉴了其他国家和地区的经验。推出小型股指期货合约后,中小型投资者可以广泛参与。 股指期货投资扩大了中小投资者股指期货渠道的参与。小股指期货的合同价值通常是原始合同价值股指期货的五分之一,这意味着合同乘数是原始合同乘数的五分之一。根据沪深300 股指期货合约,乘数为300元,因此,我国小股指期货合约的乘数可设置为60元。此外,可以根据市场情况适当调整保证金和每日最大价格波动。让我们尝试为中小型投资者设计一个在股票市场投资过程中使用小型股指期货合约套期保值交易的示例。投资股票市场时,中小投资者的一种情况是直接买卖股票,一种情况是将资金投资于基金。第一种情况:中小型投资者使用资金直接买卖股票。在这种情况下,由于资金和能源的限制,中小投资者无法完全模拟某个指数。情况是买入不超过10只股票。让我们以2只股票为例。

小型股指期货

假设投资者于2007年10月16日以每股24.00元的价格购买了14,300股青岛海尔上海证券交易。代码:600690使用的资金为34.32万元。 2007年10月19日,它以每股24.45元的价格购买了16,700股济南钢铁上海证券交易。代码:600022二手资金为408315元。这时,投资者在股票市场中的初始资产为751515元。 2007年10月22日,由于投资者基于各个方面判断后市可能下跌,为了维持当前的盈亏状况,投资者决定使用小型沪深300 股指[k9来年的六月。 k0] 期货合约是对冲投资股票的IF0806合约。根据这两只股票10月22日的收盘价,青岛海尔为每股21.00元,济南钢铁为每股23.89元,即期总价为699263元。根据交易的期货张合约数量的计算公式:首先,交易的期货张合约数量的总现货价值以每点β/ 期货个指数乘以点,总现货价值已知为699263元。其次,2007年10月22日,IF0806合约的结算价为10434.2点。再次,每点乘数是60元。最后,计算对冲比率β的值。样品选择和数据处理。投资组合包括青岛海尔和济南钢铁两支股票。 03第22卷,广西财经大学学报,2009年的部分数据为2008年3月25日至2008年6月20日的收盘价。每个样本的观察值均来自WIND数据库。

为了方便将观察结果乘以100,将回报率表示为自然对数的第一个差。计算公式为:γitlnSit-InSit-1100γftlnFft-lnFft-11004-1,其中γitγft代表i-第k个股票和指数期货在t时期SitSit-1FftFft-1的回报率分别代表第i个股票和指数期货在t-1时期的价格是由于中国CSI 300 股指期货尚未启动。 2006年10月30日,中国金融期货 交易推出了CSI 300 股指期货模拟交易,因此这里我们使用模拟交易的数据进行计算。另外,在我国没有小的CSI 300 股指期货合约。假设CSI 300 股指期货合约和小型CSI 300 股指期货合约具有完全相同的趋势。两个对冲比率β1.模型rγgrouptαgroupβgroupftγftεgroupt4-2的计算,其中γgroupt是t时期内投资组合的收益率αgroup是投资组合回归方程的截距项βgroupft是投资组合与小上海和深圳300指数期货最佳套期保值比率βgroupftcovγgroupγfvarγf还反映了投资组合对小型上海和深圳300 股指期货的敏感性。 εgroupt是投资组合回归方程的随机误差项或投资组合本身的独特风险。

2.套期保值率的计算和分析以小IF0806合约的收益率作为自变量以青岛海尔和济南钢铁的综合收益率作为因变量对其进行回归分析。让我们观察一下股指期货的收益率对综合收益率的影响。结果如下:γgroupt0.8436430654γftt10.58845R-s0.52 DW1.76当性别水平为5时,通过查找获得临界值t0.025981.984该表并拒绝该系数为0的零假设。股指期货 1个单位的合同收益率波动0.8436个单位的联合收益率。拟合优度R20.52表明小型股指期货,投资组合回报率52的变化可以通过合同股指期货的变化来解释。 DW统计量为1. 76,给定的显着性水平为5。查找表以获取临界值dl1.52du1.56,因此4-dl2.484-du2.441.56lt1.76lt2.44因此,自变量不具有自相关。套期比率β为0.8436。交易数期货 6992630.8436/10434.2601。 2008年6月20日,当前指数和期货指数均下跌。当前指数跌至284 9.67点。期货指数跌至2871.21点。股票投资组合相对于小股指期货的β系数为0.] 8436。股票投资组合价值下降至326,817元。此时,投资者购买了1张股指期货合约并平仓。那么投资者的盈亏将是:股票投资组合的现货价值损失为372,446元期货合约清算利润:10434.2-2871.2160145377 9.4元。

抵消了这些利润的人略有获利。从表2可以总结如下:表2股票投资组合对冲过程日期现货市场期货市场2007年10月22日沪深300指数为5472.68点,是青岛海尔和济南钢铁总股票投资组合的市场价值。小型中证300 股指期货以699,263元,10434.2点的价格卖出IF0806小型合约,该合约于2008年6月到期。2008年6月20日,沪深300指数跌至284 9.67要点投资者的股票投资组合价值为326,817元,这意味着减值372,446元。沪深300 股指期货为2871.21点,买入1手IF0806合约并平仓获利10434.2-2871.2 9.4元损益股票投资组合价值减少372446元期货市场利润45377 9.4元结果期货市场利润弥补了现货下跌的损失并取得了微利81333.4元已达到目的套期保值。第二种情况是中小型投资者将其资金投资于该基金,而不是仅将其资金投资于几只股票。基金对市场指数的模拟效果要好得多,尤其是对于指数基金。 ETF。假设在2007年10月16日,一位投资者以5.890元的价格购买了130,800股深证100 ETF,使用的资金额为770,412元。 2007年10月22日,由于投资者基于各个方面判断后市可能下跌,为了维持当前的盈亏状况,投资者决定使用小型沪深300 股指[k9来年六月的市场。 k0] 期货合约是对冲投资股票的IF0806合约。

10月22日,每只深圳100 ETF5.586元的现货总价值为730648.8元。根据计算期货合约数量的公式:交易的期货合约数量的总现货价值β/ 期货指数点/点乘数3首先,已知总现货价值为730648.8元。其次,IF0806合同于2007年10月22日的结算价格为13。第二阶段王越西:我国于1043年4月4.2推出了一份小型的股指期货合同设计和交易问题研究。同样,乘数是每点60元。最后,计算对冲比率β的值。选择的数据是深圳100 ETF在2008年6月23日至2008年8月15日期间的收盘价样本。40个观察值数据是使用与第一种情况相同的方法从WIND数据得出的。回归结果如下:γgroupt0.8570341297γftt11.21 Rs0.7647 DW2.0940根据以上方程式

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